Vigile esta variable: la cuota decreciente del dólar en las reservas

Cada trimestre, el FMI publica la composición de las reservas oficiales mundiales, y cada trimestre dos corrientes leen la misma tabla y describen realidades distintas. Las lecturas: la cuota del dólar en las reservas asignadas se mantuvo cerca del 57% hasta 2025, 56,9% en el tercer trimestre¹, por debajo del 66% de hace una década y de más del 70% al inicio del siglo. El campo de la desdolarización ve un imperio en declive; el campo del statu quo señala, con razón, que la mayor parte del movimiento trimestral es aritmética de tipos de cambio, con los efectos de valoración explicando el 92% de la caída del segundo trimestre de 2025¹, y que ninguna moneda rival gana lo que el dólar pierde. Ambos tienen argumentos sólidos, lo que convierte a esta serie en una variable que merece seguimiento continuo, no en un veredicto.

El movimiento que no es aritmético está en otra clase de activo. Los bancos centrales compraron más de 1.000 toneladas de oro en 2022, 2023 y 2024, 1.045 toneladas solo en 2024, aproximadamente el doble del ritmo de la década de 2010, moderándose a un nivel aún elevado de 863 toneladas en 2025². El precio del metal respondió: récord tras récord hasta 4.000 dólares la onza en octubre de 2025, un alza de cerca del 50% en un año en que el índice del dólar cayó un 10%³. Los gestores de reservas no están rotando hacia euros ni hacia renminbis. Están rotando hacia el único activo de reserva que no es pasivo de nadie y que es resistente a sanciones por diseño, y comenzaron en serio en 2022, lo cual no es coincidencia.

Qué se movió realmente, y cuándo

La cronología de la erosión explica sus causas. El descenso del 71% en 1999 a la zona media del 60% fue contabilidad de la globalización: crecimiento de reservas en países que diversificaban en el margen, la llegada del euro, nada estratégico. El escalón a la baja desde 2022 tiene otra firma, porque comenzó la semana en que se revisó la promesa central del sistema dólar: la congelación de las reservas rusas mostró a todos los tesoros que los activos en dólares son, en situaciones extremas, activos condicionales. La respuesta no fue una huida, la cuota se movió puntos, no decenas de puntos, pero fue universal en un aspecto: la demanda de oro se amplió de los sospechosos habituales a bancos centrales de todos los continentes, incluidos aliados de Estados Unidos². Seguro, no salida, es la palabra precisa, y la demanda de seguro es información. La compra de oro tampoco prueba una coordinación: los bancos centrales lo compran por razones que van del seguro contra sanciones a simples metas de diversificación, y las mismas toneladas son compatibles con varias intenciones distintas.

La tabla de los rivales explica por qué la salida no está sobre la mesa. El euro representa cerca de una quinta parte de las reservas y no puede suministrar el activo seguro global mientras su mercado de bonos siga fragmentado entre diecinueve tesoros. El renminbi, pese a las cumbres, ronda el 2%, limitado por controles de capital que su emisor no tiene intención de levantar, porque una cuenta de capital abierta es precisamente lo que Pekín descarta en su modelo. El yen y la libra son acompañamiento estable. Lo que crece son las monedas no tradicionales, australiana, canadiense, coreana, y el oro, es decir: la alternativa al dólar no es un sucesor. Es la diversificación misma, una cartera de reservas que se parece menos a una pirámide y más a un estante.

La historia marca las expectativas de ritmo. La primacía de la libra como reserva sobrevivió a la primacía industrial británica medio siglo y dos guerras mundiales, sostenida por la inercia del incumbente, el hábito de red, y la ausencia de un sucesor inmediato, las mismas tres fuerzas que hoy sostienen al dólar; cuando llegó el relevo, tomó una generación incluso con un heredero dispuesto. La erosión actual del dólar, un punto cada año o dos y sin heredero, avanza más lento que el calendario de los pesimistas y más rápido que el de los complacientes, siguiendo más el largo descenso de la libra que cualquier escenario de colapso. Las monedas de reserva no caen. Se desvanecen, y ese desvanecimiento es medible, que es la premisa de esta página.

El trasfondo fiscal es lo que da filo al seguimiento en esta década. La cuota del dólar se erosiona en medio de una oferta sin precedentes del propio activo: déficits superiores al billón como política establecida, el coste de la deuda superando el presupuesto de defensa, y experimentos políticos periódicos con la independencia del banco central y la seriedad del techo de deuda. Nada de eso ha costado aún la demanda por el dólar; el récord del oro en 2025 y la caída del 10% en el índice del dólar³ sugieren que se está valorando en el margen. El privilegio de un activo de reserva dura exactamente lo que dura la percepción de contención del emisor, y la contención es hoy la mercancía más escasa. El seguimiento, en otras palabras, es solo en parte sobre la confianza mundial en el dólar. La otra mitad es sobre el interés de Washington en merecerla, y ambas partes se reflejan en la misma tabla.

Por qué el ritmo es toda la cuestión

El estatus de reserva no es un trofeo; es un subsidio con factura. La cuota del dólar respalda el menor coste de financiación de Estados Unidos, el financiamiento de sus déficits y el alcance sancionador que se ha convertido en su instrumento favorito, el mismo que en 2022 inició la compra de seguros. Una cuota que deriva del 57 al 50 en una década se absorbería en los rendimientos de los bonos, unos puntos básicos a la vez; un giro brusco provocado por un susto fiscal, un banco central politizado o un precedente de confiscación revalorizaría toda la estructura de golpe. El nivel es cómodo. El riesgo está en la derivada, por eso esta página vigila el cambio trimestral y su desglose, no la cuota principal, y considera noticia cualquier trimestre en que el movimiento no atribuible a valoración supere un punto¹.

La infraestructura paralela requiere el mismo seguimiento, porque las cuotas pueden mantenerse mientras la dependencia disminuye en silencio. Comercio bilateral liquidado en monedas locales, el sistema CIPS de China junto a SWIFT, petróleo del Golfo facturado experimentalmente en renminbis, corredores de monedas digitales de bancos centrales: nada de esto afecta hoy a COFER, pero todo construye la opcionalidad que permitiría a una crisis futura evitar el dólar más rápido de lo que sugieren las estadísticas de reservas. La desdolarización, donde es real, no es una decisión de cartera. Es construcción de infraestructura.

Para el mundo en desarrollo, la variable no es académica. La composición de reservas determina las condiciones en que cada país en desarrollo se endeuda, mantiene sus colchones y afronta los ciclos de la Fed; los exportadores de materias primas cotizan cobalto, fosfato y petróleo en dólares y absorben la volatilidad de una moneda que no emiten; y los flujos de remesas cruzan fronteras por canales que la arquitectura de sanciones puede alcanzar. Un mundo que deriva hacia el estante diversificado sería, para la mayoría de ellos, un mundo con una infraestructura marginalmente más cara y una soberanía monetaria marginalmente mayor, un intercambio que cada tesoro valora de forma distinta, y que varios, a juzgar por el oro en sus bóvedas, ya han comenzado a pagar discretamente².

Una nota sobre lo que esta página excluye deliberadamente: las criptomonedas, pese a su discurso de desdolarización, no aparecen a escala en los datos de reservas, y las stablecoins, el instrumento cripto con volumen real transfronterizo, son pasivos en dólares, extendiendo el alcance de la moneda precisamente a los corredores informales que las estadísticas de reservas nunca contaron. Si algo del mundo de los activos digitales merece estar en una lista de seguimiento de la desdolarización, sería el día en que una stablecoin importante cambie de denominación, y ese día no está en ningún horizonte visible. La variable vive en las bóvedas y en la tabla COFER, no en los tickers.

Qué cambiaría nuestra lectura

La moderación de la racha del oro en 2025, 863 toneladas tras tres años por encima de mil², es en sí misma una lectura que conviene interpretar con cuidado y no dar por sentada. Parte es precio: los gestores de reservas compran con presupuesto, y un metal que sube un 50% en un año³ compra menos toneladas por cada mil millones. Parte es éxito aritmético: la cuota de oro en las bóvedas ha subido lo suficiente, por compras y revalorización, que algunos bancos ya cumplen sus objetivos de diversificación. Ninguna de estas lecturas implica que la demanda de seguro haya terminado; la evidencia de encuestas, bancos centrales preguntados por futuras compras, sigue cerca de máximos históricos. La serie a vigilar son las toneladas, pero la señal es la cuota de nuevas reservas que va al estante y no a la pirámide.

En el formato de la sección, los marcadores predefinidos. Erosión habitual: la cuota del dólar deriva una fracción de punto por año, compras de oro en cientos de toneladas, ningún trimestre con movimiento estructural superior a un punto; ese es el escenario base y es compatible con décadas más de primacía del dólar. Aceleración: dos trimestres consecutivos de descenso no atribuible a valoración por encima de un punto, vuelta a años de 1.000 toneladas de oro, o el reequilibrio de reservas de un aliado importante anunciado y no filtrado; cualquiera de esos casos y esta página eleva la variable de seguimiento a urgente. Reversión: una cuota que recupera el 60% con entradas genuinas, que es la afirmación falsable del campo del statu quo. La tabla trimestral llega con retraso y sin dramatismo, y es lo más parecido que tiene el sistema internacional a un referéndum a cámara lenta sobre sus propios cimientos. Los imperios históricamente supieron que su posición monetaria había cambiado años después de que ocurriera; los lectores de la tabla lo saben cada trimestre, con decimales. Leeremos cada entrega aquí¹, y la archivaremos junto al balance del oro, donde el mismo referéndum se realiza en toneladas, inventario a inventario de banco central.